从长期主义视角，透视中国儒意（0136.HK）的多维进击和增长潜力

影视文娱行业全面回暖，流媒体龙头卡位布局竞争紧迫

(资料图片)

2023年以来，在国内经济持续复苏的大背景下，国内文化消费市场逐步回暖，其中电影、游戏和流媒体等文娱行业复苏态势向好。

截至2023年8月18日，今年暑期档电影票房已达178亿元，超过2019年暑期档总票房177.79亿元，创历史新高，2023年暑期档观影人次已超过4.35亿。票房占据前五位的影片皆为国产作品。国产电影大热的背后，是观众对优质内容和多元题材的“买单”。此次暑期档票房大热的红火景象，正是一个好的开始，也标志着中国电影(600977)市场还有更大的发展空间。

但是，对于影视公司而言，唯有在立项、拍摄、制作再到上映等全部流程做到精心打磨，方可创造出优质的电影内容。

同样，这两年来放弃低质内容，尽全力“押宝”头部，是爱奇艺乃至国内所有主流视频平台的策略转变。长视频流媒体平台的业绩表现决定因素已从过去单纯由流量和价格驱动，逐渐转向内容、价格等多因素共同驱动。其中，内容质量的作用越发明显。从近几年视频流媒体平台的发展历史来看，针对目标市场制作的影视作品一旦成为爆款，会为视频流媒体平台在这一市场的短期业绩带来明显提振。

同时，随着游戏版号常态化发布，很多游戏厂商此前积压的游戏产品，拿到版号后开始进入到快速发行阶段，所以2023年会是游戏的产品大年，高质量新品刺激需求增长，游戏行业重回高增长，下半年有望加速。

因此，从近期陆续披露的影视文娱公司财报和公告看，各项业务布局的覆盖之广、动作之快，让人眼花缭乱，行业回暖背景下的卡位之战一触即发。如何挖掘未来市场机会、战略布局行业制高点、拓宽护城河竞争优势，是影视文娱企业进入激烈竞争下需要面对的必然趋势。

虽然中国儒意的主营业务仍存在上涨空间，然而在瞬息万变的环境下，早早布局占领行业制高点，稳固自身护城河，对未来市场竞争格局至关重要。

预期之内的“战略性”亏损，以短期阵痛布局长期发展机会

这种以短期现实利益为代价换取长期发展和机会导致的亏损，我们通常被称之为战略性亏损。据市场人士分析认为，对企业而言，战略性亏损可以被视为一种企业经营的选择，即在主营业务保持相对稳定的情况下，继续加大业务投入是为了更好地寻找企业未来的新动能。

这样的例子其实屡见不鲜，特别是在互联网行业，代表性的例如滴滴、美团 、小米 、京东、拼多多等互联网企业，早期在追求规模化和完善生态建设（包括平台、内容及渠道等）的道路上，都处于战略性亏损阶段。

在流媒体“崛起”阶段，也经历了一段不计成本的跑马圈地时代，和互联网其他领域的早期发展策略并无差别。特别是流媒体赛道从群雄逐鹿的第一天开始，就成为了互联网巨头们烧钱比拼的关键战场。市场所熟知奈飞、爱奇艺等，都是在经历漫长的亏损周期后才宣告盈利。因此，以短暂亏损换成长规模，以前瞻布局打造未来价值增长潜力，是流媒体行业的共识。

对于中国儒意而言，在坚守做好主业的同时，也需要更具前瞻性的业务布局，为主业增色的同时，带来新的业务增量。所以，亏损并非一定是坏事，通过加大前瞻性的投入以现实利益换取长期发展，具有长远的战略意义。

不过，正如中国儒意在公告中预计今年下半年及明年将推出多款影视剧作品，为集团带来可观收入规模和利润贡献，同时下半年游戏板块收入和利润将会有大幅增长。

加大前瞻战略性投入，奠定中长期的价值增长潜力

从公开消息看，近年来中国儒意战略布局动作频频，先后全面布局发展流媒体、进军游戏领域、构建IP生态、间接持股万达电影(002739)等。

回到基本面上，自行业回暖以来，中国儒意一方面持续加大在内容及版权方面的研发投入；另一方面积极筹谋IP深度运营，发展影游联动；同时积极打造影视全产业链；为公司的长期价值增长提供了坚实的底层逻辑。

1）内容为王构筑核心竞争壁垒：聚焦优质影视内容制作，同时积极引进优质电影和头部新剧

优质内容是流媒体的核心。公告显示，中国儒意未来还将上映由刘和平老师担任总制片人的战争影片《援军明日到达》；以唐代宰相狄仁杰为主人公的古装探案长篇电视剧《大唐狄公案》；根据孙晓同名武侠小说改编的古装电视剧《英雄志》；及由王一博、李沁主演的民国时期电视剧《长风破浪》等。

此外，中国儒意流媒体板块继续拓展丰富IP内容，持续引进优质电影和头部新剧，如经典高分剧《黄石》、《1883》及大型IP《雪国列车》剧版系列等，为进一步拉动会员增长，获得更多收益夯实基础。

2）大力发展影游联动，增强业绩稳健增长

相较于影视制作的不确定性，游戏业务的天花板注定要高于传统的影视制作。因此，在影游联动探索路上的前辈奈飞，近年来在游戏领域扩张十分迅猛。2021年11月，奈飞公司推出了以《怪奇物语》为原型的游戏。截至2022年底，奈飞公司已经创造了50款不同类型游戏的组合，并收购了4个游戏工作室以加强其内部制作能力。今年奈飞还计划推出40款游戏，在研产品86款。

2022年，中国儒意开始进军游戏领域，截至目前，公司已经推出的两款经典游戏《乱世逐鹿》、《传奇天下》。2023年上半年，中国儒意继续大力发展影游联动。今年2月22日，公司旗下景秀游戏与第一大股东腾讯旗下腾讯计算机继续签订了游戏合作协议，进一步加大力度布局游戏业务，扩展游戏代理发行、游戏共同运营及营销服务等多元化合作。

公告显示，儒意已经为六月以来上线的三款游戏提供了发行和营销支持，同时也会为即将上线的多款游戏，题材包括 RPG 手游、二次元卡牌手游等提供发行和营销支持；且公司还将大力发展 SLG游戏业务，代理发行的三国题材SLG游戏已经获得版号；并将陆续推出知名 IP经典 MMO手游和SLG类型手游等多款游戏。

3）探索IP生态运营，打造大文娱产业闭环，拓展多元收入

在2022年下半年，儒意和海昌海洋公园、欧桦文娱签订了长达3年的合作协议，围绕IP内容导入及衍生、IP载体推广、IP生态运营、全球化授权及主题娱乐区等方面展开合作。其中海昌海洋公园是公认的亚洲海洋公园界“一哥”，欧桦文娱则拥有《哆啦A梦》《名侦探柯南》《蜡笔小新》等多个全球知名IP资源和领先版权运营管理经验。

通过三方合作，中国儒意不仅能从欧桦文娱对接到诸多日本顶级IP，丰富版权资源库，赋能内容制作与流媒体业务，还能基于海昌海洋公园旗下的主题乐园、演出、餐饮、限定商品、主题商店、快闪等直接实现IP变现，打造大文娱产业闭环。

4）间接持股万达电影，打通影视全产业链，形成协同效应

对于影视行业来说，打通制作、发行、放映等业务在内的产业闭环，实现“内容+渠道”全方位发展，这就是影视公司的护城河。

万达电影是国内领先的影院投资及运营商，票房、观影人次、市场份额已连续十四年位居国内首位。根据万达电影中期业绩快报，截至2023年6月30日，该公司国内拥有已开业影院857家，7,203块银幕，公司累计市场份额16.8%。

儒意本次间接持股万达电影，完成影视产业上下游整合，有望消除影视制作单一业务带来的业绩波动，并抵抗行业内卷，以产业协同增强抗风险能力，简单说就是能成为那个“派拉蒙”。

结语

综上所述，“中国版奈飞”儒意未来的价值增长潜力或已明朗。

值得一提的是，中国儒意这些大手笔和大动作，背后是其备受市场认可的战略眼光和落地执行能力，且得到了第一大股东腾讯的大力支持。今年7月初，腾讯联合其他四大股东投入约40亿港元认购中国儒意配发的25亿股新股，其中约90%拟用于集团的电影和游戏业务发展及扩张。

这一融资额度在当下实属罕见，也让该公司在战略布局的业绩承压过程中，依然能保持着充沛的现金流，以健康良好的财务水平保持战略发展的可持续性。

对于中国儒意的未来表现，今年以来，一些券商机构亦是给予了积极预期，包括天风证券(601162)、国泰君安(601211)等发布研报，看好公司成长潜力。笔者相信，在短期业绩阵痛出清后，市场预期或将和公司长期价值不断贴近，以此带来估值修复的机会。

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